LECCIÓN 9 · RESUMEN · TRACK PRÁCTICO, LECCIÓN 1

Qué es realmente el arbitraje: la neutralidad delta

El arbitraje puede tener riesgo direccional o no tenerlo. Vemos con números cómo dos posiciones opuestas eliminan ese riesgo, de dónde sale entonces la ganancia y de qué no te protege la neutralidad.

Tres conclusiones de la lección

1. El arbitraje puede tener riesgo direccional o no tenerlo. El spot-spot con transferencia lo tiene: mientras la transferencia está en curso, estás en long. Dos posiciones opuestas al mismo tiempo no lo tienen: eso es la neutralidad delta.

2. Delta cero: la dirección del precio no importa. Suba o baje, el resultado es el mismo si cierras las dos patas juntas. Por el camino, la diferencia entre las patas puede moverse.

3. La neutralidad elimina el riesgo direccional, pero no todos los riesgos. Las patas deben ser iguales en cantidad de monedas, no en dólares; siguen existiendo la divergencia de las patas, la liquidación de una de ellas, el ADL y el riesgo del exchange.

1. Arbitraje con riesgo direccional

Compras en el exchange A, transfieres y vendes en el exchange B. Mientras la moneda está en camino, la tienes en tu poder: estás en long. Si el precio cae un 2 %, un spread del 2 % desaparece (lección 7, el costo «tiempo»). Esto también es arbitraje, una de las estrategias, pero con riesgo direccional: mientras transfieres, eres un trader. Esta lección trata de cómo eliminar ese riesgo direccional.

2. La delta

La delta es cuánto cambia tu resultado cuando el precio se mueve una unidad. Compraste 1 moneda: delta +1; el precio sube 1 $, tú ganas 1 $. Abriste un short de 1 moneda: delta −1. Ambas posiciones a la vez sobre la misma cantidad de monedas: +1 y −1 = 0. Delta cero significa que, vaya adonde vaya el precio, tu resultado no depende de ello. Eso es la neutralidad delta.

3. Comprobación con números

Una moneda hipotética (con bitcoin la matemática es la misma, solo que los números son más largos): spot 10,00, perp 10,02. Compramos 100 monedas en spot y abrimos un short de 100 en el perp. La diferencia en la entrada es de 2 $. Sin comisiones.

Suba o baje, el resultado es el mismo: la diferencia entre las patas en la entrada. Con una salvedad: esto se cumple si las dos patas se cierran juntas. Por el camino, la diferencia entre spot y perp puede moverse en ambas direcciones; cómo estimarlo lo vemos en el track práctico.

4. Entonces, ¿de dónde sale la ganancia?

2 $ por cada mil invertidos es un 0,2 %. Con eso no se vive. En el arbitraje delta neutral, la ganancia viene de dos fuentes:

1. El funding. Cada pocas horas el perp le paga a uno de los lados para mantenerse cerca del spot (lección 4). Si estás del lado que cobra, es un ingreso mientras mantengas la posición. Lo vemos en detalle en las próximas lecciones.

2. La diferencia entre las patas. En monedas líquidas como bitcoin es mínima; en otras puede ser de varios puntos porcentuales. Qué monedas y cómo encontrarlas lo vemos en el track práctico.

La neutralidad delta no es una ganancia en sí misma. Es una forma de eliminar el riesgo direccional para obtener ganancias de otras fuentes sin tener que adivinar.

5. Trader y arbitrajista

Un trader mantiene una posición: el resultado depende de la dirección. Un arbitrajista mantiene dos posiciones opuestas: el resultado depende de la diferencia entre ellas. Ni mejor ni peor: es otro trabajo.

6. De qué no te protege la delta cero

1. Las patas no son iguales en cantidad de monedas: la delta no es cero. Cuenta en monedas, no en dólares: 1.000 $ en spot a 10,00 son 100 monedas; 1.000 $ en el perp a 10,02 son 99,8. No es lo mismo. Lo correcto: 100 y 100.

Una salvedad: esto vale para spreads desde fracciones de un punto porcentual hasta un par de puntos. Con spreads de decenas de puntos porcentuales, igualar las monedas da un resultado fijo cuando el spread converge, pero mientras el spread se mantiene, la posición está de hecho en short por su magnitud; en esos casos a veces conviene igualar las patas en dólares. Hay una lección aparte sobre esto en el track práctico.

2. La diferencia entre las patas se amplió todavía más. El resultado al cierre es el mismo, pero por el camino presiona tu margen. Cómo estimar cuánto pueden divergir las patas lo vemos en el track práctico.

3. Una pata es liquidada y la otra queda descubierta. Vuelves a ser trader, sin quererlo (lección 4: apalancamiento; lección 8: dónde está tu capital).

4. ADL, el desapalancamiento automático. El exchange cierra a la fuerza tu pata ganadora para cubrir la liquidación de otro cuando su fondo de seguro no alcanza. No es tu error, es el de otro. Y otra vez te quedas con la otra pata descubierta.

5. El exchange suspende los retiros o el trading: una pata queda congelada. Lecciones 2 y 8.

El primer punto lo vimos aquí; los otros cuatro los vemos en el track práctico, cada uno por separado.

Ejercicio

Cinco minutos, sin gastar un solo dólar. Abre la calculadora de delta (enlazada en la página de esta lección, también funciona en Telegram). Elige en cualquier exchange el spot y el perp de una misma moneda, introduce ambos precios y la misma cantidad de monedas. Mueve el precio: el precio cambia y el total se mantiene. Luego cambia la cantidad de monedas en una de las patas y mira qué pasa con el total.

Términos

• Moneda: aquí, cualquier activo con el que trabajes; técnicamente, la mayoría son tokens.

• Delta: cuánto cambia el resultado de una posición cuando el precio se mueve una unidad. Long de 1 moneda: +1; short de 1 moneda: −1.

• Neutralidad delta: la delta total de las posiciones es cero; la dirección del precio no afecta al resultado.

• Pata: una de las posiciones de la operación combinada. En spot-perp hay dos patas: long en spot y short en perp.

• Riesgo direccional: dependencia del resultado respecto de hacia dónde vaya el precio. Lo tiene una posición única; no lo tiene un par delta neutral.

• Funding: pagos periódicos entre los dos lados de un perp. Una de las dos fuentes de ganancia en el arbitraje delta neutral.

• Fondo de seguro: reserva del exchange con la que se cubre la pérdida si una posición liquidada no pudo cerrarse al precio de quiebra. Cuando no alcanza, se activa el ADL.

• ADL (desapalancamiento automático): cierre forzoso, por parte del exchange, de posiciones ganadoras del lado contrario para cubrir la pérdida de la liquidación de otro cuando el fondo de seguro no alcanzó.

• Divergencia de las patas: aumento de la diferencia entre los precios de las dos patas después de la entrada. No afecta al resultado si se cierran juntas, pero presiona el margen por el camino.

Ponte a prueba

¿Por qué el spot-spot con transferencia es un arbitraje con riesgo direccional?
Mientras la moneda va de un exchange a otro, la tienes en tu poder: estás en long, y una caída del precio se come el spread. La segunda pata solo aparece después de la transferencia.

Long en spot por 1.000 $ y short en perp por 1.000 $. ¿La delta es cero?
No. Con precios distintos de spot y perp, es una cantidad distinta de monedas: 100 y 99,8. Las patas se igualan en cantidad de monedas, no en dólares.

Si la dirección del precio no importa, ¿de dónde sale la ganancia?
Del funding (el perp le paga a uno de los lados) y de la diferencia entre las patas en la entrada y en la salida. La neutralidad elimina el riesgo, y la ganancia se obtiene de estas dos fuentes.

Próxima lección: spot-spot con cobertura. Compras en el primer exchange, eliminas de inmediato el riesgo direccional con un short en el perp, transfieres, vendes en el segundo y cierras el short. Dos exchanges, un perp y el cálculo de principio a fin.

Este material tiene fines educativos y no constituye una recomendación de inversión. Todas las decisiones de trading las tomas tú, por tu cuenta y bajo tu propio riesgo.